干貨：新能源四大細(xì)分賽道投資分析（含鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈、儲(chǔ)能 、風(fēng)電/光伏產(chǎn)業(yè)鏈、氫能 ）

導(dǎo)語(yǔ)：本文將對(duì)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈、儲(chǔ)能 、風(fēng)電/光伏產(chǎn)業(yè)鏈、氫能業(yè)鏈并購(gòu)交易概覽、熱點(diǎn)觀察、并購(gòu)交易趨勢(shì)、重大交易回顧等進(jìn)行梳理，以供參考。

一、鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈

1、鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)交易概覽

2023年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈在經(jīng)歷過(guò)去幾年的高速增長(zhǎng)與發(fā)展后，交易趨勢(shì)有所放緩，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈交易金額較最高峰有所回落，但仍維持在750億以上交易規(guī)模，依然為新能源熱度最高的賽道之一；交易數(shù)量較2022年有所回落，但仍處于近四年較高水平。

并購(gòu)交易總體來(lái)看，2023年全年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)交易金額為751億元，同比下降約60%，并購(gòu)交易數(shù)量則為152筆，同比下降43%。

細(xì)分投資領(lǐng)域方面：鋰電池企業(yè)仍然在交易金額上占據(jù)主體地位，比如下半年鵬輝能源定增15.21億元、遠(yuǎn)景能源獲得B輪10億美元融資，另外隨著瑞浦蘭均2023年12月完成港股IPO，行業(yè)前十企業(yè)基本完成上市，鋰電池企業(yè)的主要融資渠道已由一級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至二級(jí)市場(chǎng)；融資企業(yè)的下游應(yīng)用更加多元，除了新能源汽車(chē)、消費(fèi)電子，企業(yè)向儲(chǔ)能、船舶、工程機(jī)械等應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)展。

鋰電池材料企業(yè)在交易筆數(shù)上仍占據(jù)領(lǐng)先，但交易數(shù)量相比2022年有一定下滑。整體來(lái)看，正負(fù)極材料作為鋰電池的主要構(gòu)成部分，相關(guān)企業(yè)仍在不斷探索材料體系的持續(xù)優(yōu)化，該領(lǐng)域仍為資人關(guān)注的重點(diǎn)，相關(guān)交易數(shù)量約占鋰電池材料企業(yè)交易的七成，正極占整體交易數(shù)量的四成；受相關(guān)企業(yè)營(yíng)利性降低影響，鋰電池材料下半年交易約占全年數(shù)量的35%，顯示投資活躍度在下半年有所降低，但新材料相關(guān)標(biāo)的仍受到關(guān)注。

從投資人類(lèi)型來(lái)看，PE/VC基金交易占比超過(guò)50%，過(guò)去四年內(nèi)在占比上有持續(xù)上升的趨勢(shì)，私企/外企占比相較2022年基本保持穩(wěn)定，國(guó)企的直接投資占比則有顯著下滑：

PE/VC基金投資人在新型技術(shù)投資上更為活躍，正負(fù)極前沿技術(shù)材料及各類(lèi)納米導(dǎo)電輔材吸引著大量基金投資人的關(guān)注；而以固態(tài)電池為首的新型電池技術(shù)中則有約77%的交易由基金投資人領(lǐng)投。

私企外企中占多數(shù)的戰(zhàn)略投資人仍保持對(duì)鋰電賽道的關(guān)注，其中73%的戰(zhàn)略投資人為跨業(yè)投資，以制造業(yè)企業(yè)、傳統(tǒng)能源企業(yè)及化工企業(yè)為主。汽車(chē)、電子等行業(yè)制造企業(yè)通過(guò)投資加強(qiáng)上下游協(xié)同（如吉利控股投資洪橋集團(tuán)進(jìn)一步布局動(dòng)力電池制造業(yè)務(wù)）或跨業(yè)協(xié)同（如新亞制程投資杉杉新材料，未來(lái)電子膠及電解液業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)下游協(xié)同）；傳統(tǒng)能源企業(yè)及化工企業(yè)則通過(guò)投資鋰電上游材料、鋰礦等資源企業(yè)布局新能源業(yè)務(wù)。

國(guó)企：投資數(shù)量于2023年大幅減少，但我們同時(shí)也注意到眾多PE/VC背后的母基金出現(xiàn)了國(guó)資的身影，國(guó)企和政府性基金也正逐步改變其投資方式。

2、鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈及熱點(diǎn)觀察

隨著鋰電出貨量逐年快速增長(zhǎng)，資本的關(guān)注也更多的從鋰電池廠商拓展至上游材料商，各類(lèi)基金紛紛在鋰電材料領(lǐng)域進(jìn)行布局，布局的賽道也從正極材料拓展至負(fù)極材料和其他輔材，從主流技術(shù)路線相關(guān)材料拓展至新技術(shù)路線相關(guān)的材料。此外，國(guó)內(nèi)鋰電池廠商在穩(wěn)固國(guó)內(nèi)產(chǎn)能布局的同時(shí)也紛紛開(kāi)始加大力度布局海外產(chǎn)能。海外投資建廠的資金壓力和各國(guó)政策要求促使國(guó)內(nèi)鋰電池企業(yè)加速拓寬海外融資渠道并引入更多海外合作伙伴。同時(shí)，鋰電池產(chǎn)業(yè)仍處于技術(shù)創(chuàng)新密集期，圍繞性能提升和成本控制進(jìn)行材料創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的進(jìn)程不斷加深，固態(tài)電池、硅基負(fù)極材料等領(lǐng)域投資熱度同步提升。另一方面，隨著裝機(jī)鋰電池平均使用年限逐漸增加，電池回收端引起了更多的關(guān)注，越來(lái)越多的主機(jī)廠開(kāi)始考慮回收網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。

3、鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)交易趨勢(shì)

作為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的核心環(huán)節(jié)，2023年陸續(xù)有眾多電池廠產(chǎn)能大規(guī)模落地；新建產(chǎn)能帶來(lái)了大量的資金需求，頭部電池廠商大多已上市或選擇定增手段完成資金補(bǔ)充。同時(shí)也有眾多自身產(chǎn)業(yè)與鋰電制造頗具協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)選擇通過(guò)自建或收并購(gòu)的方式快速切入電池制造環(huán)節(jié)。

鋰電材料方面，2023年投資人的在標(biāo)的選擇方面呈現(xiàn)出更加專(zhuān)注與細(xì)化的趨勢(shì)，同時(shí)注重上下游一體化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。正極材料及前驅(qū)體相關(guān)企業(yè)的融資仍占總體交易的八成以上；隨著磷酸鐵鋰裝機(jī)量市場(chǎng)占比持續(xù)提升至66%，半數(shù)以上交易為磷酸鐵鋰材料相關(guān)標(biāo)的，市場(chǎng)將持續(xù)探索磷酸鐵鋰正極材料的高密度與性價(jià)比之路；當(dāng)然同時(shí)探索的還有三元高鎳無(wú)鈷化路線；另外，具有各項(xiàng)性能優(yōu)勢(shì)的富鋰錳基材料等路線獲得早期資本關(guān)注。除此之外，從冶煉、提取、前驅(qū)體、正極材料到電池回收多環(huán)節(jié)打通的一體化企業(yè)因其成本優(yōu)勢(shì)也受到較多關(guān)注。

作為鋰電池主要下游產(chǎn)業(yè)，2023年全國(guó)新能源汽車(chē)鋰電池裝車(chē)量387.7GWh，相較于2022年295GWh，同比增長(zhǎng)31.6%，對(duì)比2022年時(shí)同比增長(zhǎng)90.7%有所下降，顯示下游需求端增速有所放緩；與此同時(shí)，電池廠持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，資料顯示僅上半年電池領(lǐng)域項(xiàng)目投資總額即高達(dá)約4,400億元，持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)斐晒┙o端局部產(chǎn)能利用率低下；供需不平衡、疊加上游原材料價(jià)格持續(xù)下降進(jìn)而引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，企業(yè)盈利情況有所下降、利潤(rùn)收縮；致使現(xiàn)階段相關(guān)標(biāo)的對(duì)于財(cái)務(wù)投資人吸引力有所減弱；同時(shí)電池制造行業(yè)格局日趨成熟，成規(guī)模的優(yōu)質(zhì)并購(gòu)、投資標(biāo)的稀缺，二級(jí)市場(chǎng)參股投資機(jī)會(huì)增加等，共同導(dǎo)致相關(guān)領(lǐng)域交易熱度有所回落。預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)將進(jìn)一步分化，頭部企業(yè)利用規(guī)模效應(yīng)及成本、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固自己的行業(yè)地位，持續(xù)研發(fā)投入，等待庫(kù)存出清。

負(fù)極材料方面，人造石墨通過(guò)不斷一體化、擴(kuò)產(chǎn)，逐步穩(wěn)固其作為現(xiàn)階段成熟的負(fù)極材料的地位，2023年伴隨著其關(guān)鍵耗能環(huán)節(jié)石墨化工藝的持續(xù)優(yōu)化以及產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，其成交價(jià)格逐步下降，滲透率得到進(jìn)一步提升；作為未來(lái)主要發(fā)展路線的硅基負(fù)極材料在鋰電領(lǐng)域商業(yè)化提速，頭部電池企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)裝車(chē)，專(zhuān)注于硅基負(fù)極的早期投資標(biāo)的受到財(cái)務(wù)及戰(zhàn)略投資人關(guān)注；硅基材料化工企業(yè)通過(guò)收購(gòu)跨界進(jìn)入負(fù)極產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)將共同探索相關(guān)技術(shù)持續(xù)優(yōu)化及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)一步提速。

此外四大主材中濕法隔膜涂覆技術(shù)，電解液六氟磷酸鋰替代化進(jìn)程仍有資本關(guān)注，但總體呈下滑趨勢(shì)。

新型電池技術(shù)中，固態(tài)電池商業(yè)化落地預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，為各細(xì)分賽道中唯一相較2022年數(shù)量有所增長(zhǎng)的賽道；產(chǎn)業(yè)化加速的同時(shí)，固態(tài)電池投資日趨細(xì)化，以固態(tài)電解質(zhì)為首的固態(tài)電池上游材料也獲得了資本的大量關(guān)注。

2023年碳酸鋰價(jià)格難掩頹勢(shì)，伴隨而來(lái)的是電池行業(yè)上游鋰礦資源開(kāi)采與下游電池回收利用熱度的大幅消退；在地緣政治沖突日益加劇的背景下，產(chǎn)生了2023年全年最大一筆交易，即盛新鋰能應(yīng)加拿大創(chuàng)新、科技和經(jīng)濟(jì)發(fā)展部要求剝離其位于阿根廷的鋰礦資產(chǎn)；而電池回收行業(yè)則依靠雙碳共識(shí)與政策支撐仍有一定資本關(guān)注度，頭部企業(yè)仍有資金關(guān)注。

4、鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈重大交易回顧

二、儲(chǔ)能行業(yè)

1、儲(chǔ)能行業(yè)并購(gòu)交易概覽

2023年儲(chǔ)能賽道火熱程度持續(xù)攀升：

2023年，隨著新能源裝機(jī)和發(fā)電比例的不斷增加，對(duì)儲(chǔ)能的需求日漸攀升。根據(jù)EESA'統(tǒng)計(jì)，2023年中國(guó)新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模達(dá) 49.16GWh，超過(guò)2022年同期15.94GWh的三倍，其中表前獨(dú)立儲(chǔ)能的占比從2022年的40%提升至2023年的55%，表后工商業(yè)儲(chǔ)能在2023年新增2.45GWh1。2023年，不同省份逐步出臺(tái)了鼓勵(lì)獨(dú)立儲(chǔ)能參與電力現(xiàn)貨和電力輔助市場(chǎng)的相關(guān)政策，表前獨(dú)立儲(chǔ)能在2023年保持高增長(zhǎng)的趨勢(shì)。同時(shí)，隨著多地分時(shí)電價(jià)政策調(diào)整，疊加產(chǎn)業(yè)鏈整體降本的趨勢(shì)，以江浙、廣東為代表省份的工商業(yè)儲(chǔ)能收益率大為提升，需求大漲。

并購(gòu)交易總體來(lái)看，受益于電力市場(chǎng)改革、政策支持項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性提升等多重利好因素，2023年儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)交易金額同期增長(zhǎng)131%，交易數(shù)量同期增長(zhǎng)111%。儲(chǔ)能集成商和儲(chǔ)能新型技術(shù)交易占比分別超過(guò)40%，以鈉離子電池和液流電池為代表的新型儲(chǔ)能技術(shù)因其與鋰離子電池有一定的互補(bǔ)性，成為最受資本關(guān)注的賽道;集成賽道中側(cè)重于工商業(yè)的儲(chǔ)能集成商仍是資本重點(diǎn)看好的細(xì)分領(lǐng)域。

從投資人類(lèi)型來(lái)看

PEIVC基金是儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易的絕對(duì)主體，并且占比逐年提升。儲(chǔ)能作為新興行業(yè)，技術(shù)水平及市場(chǎng)盈利模式尚未成熟定型;近年來(lái)涌現(xiàn)出諸多擁有核心技術(shù)壁壘及市場(chǎng)資源的成長(zhǎng)/初創(chuàng)型企業(yè)，受到了PENC基金投資人的熱捧;隨著新型儲(chǔ)能商業(yè)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)與盈利性的逐步凸顯，預(yù)計(jì)PE/VC基金投資的活躍度仍將持續(xù)提升。

私企與外企中仍有眾多投資人來(lái)自新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)，通過(guò)自身業(yè)務(wù)與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的協(xié)同作用，在技術(shù)、設(shè)備、市場(chǎng)資源等方面賦能其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展;也有不少來(lái)自于環(huán)保、電子制造、家電等領(lǐng)域的跨界企業(yè)，通過(guò)進(jìn)入儲(chǔ)能/新能源領(lǐng)域試圖尋找其業(yè)務(wù)第二增長(zhǎng)點(diǎn)或?qū)崿F(xiàn)整體業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

國(guó)企直接參與儲(chǔ)能賽道的并購(gòu)案例較少;國(guó)企對(duì)儲(chǔ)能行業(yè)的直接布局仍然集中在基礎(chǔ)設(shè)施方面，通過(guò)集中式電站的開(kāi)發(fā)輔以儲(chǔ)能系統(tǒng)生產(chǎn)、供貨的形式參與;而對(duì)于儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的投資，國(guó)資背景投資人更傾向于注資PE/VC基金從而實(shí)現(xiàn)間接投資持股。

1、儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈及熱點(diǎn)觀察

2023年是儲(chǔ)能發(fā)展的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。根據(jù)EESA數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)的裝機(jī)新增規(guī)模超49GWh，占全球市場(chǎng)的59%，已取代美國(guó)，成為全球累計(jì)規(guī)模最大的儲(chǔ)能市場(chǎng)。然而，高速增長(zhǎng)之下，產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品同質(zhì)化及產(chǎn)品安全等問(wèn)題也逐步浮出水面，市場(chǎng)中出現(xiàn)很多看衰行業(yè)的聲音。我們認(rèn)為，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期將隨著儲(chǔ)能技術(shù)的突破和供需關(guān)系的不斷再平衡而波動(dòng)，階段性的下行并不會(huì)阻礙儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。相反，內(nèi)卷倒逼產(chǎn)業(yè)鏈降本，低端產(chǎn)能的出清將給儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新的活力。作為能源轉(zhuǎn)型的重要支持力量，隨著技術(shù)的送代和商業(yè)模式的不斷探索，長(zhǎng)期看來(lái)儲(chǔ)能仍是全球碳中和的道路上最具投資價(jià)值的產(chǎn)業(yè)之一。在2024年，用戶側(cè)儲(chǔ)能(工商業(yè)儲(chǔ)能及戶用儲(chǔ)能)及源網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站仍是我們持續(xù)看好的方向。與此同時(shí)，更多技術(shù)路線(鋰離子、鈉離子、液流、燃料電池及材料等)、應(yīng)用場(chǎng)景(光儲(chǔ)充、光儲(chǔ)熱、零碳園區(qū)等)以及應(yīng)用領(lǐng)域(船舶、礦機(jī)、重卡等)都是值得投資的細(xì)分賽道。

1、儲(chǔ)能行業(yè)并購(gòu)交易趨勢(shì)

儲(chǔ)能電池是儲(chǔ)能系統(tǒng)的核心部件，且有較高的技術(shù)壁壘，不少傳統(tǒng)賽道的上市公司紛紛跨界進(jìn)入該領(lǐng)域，把儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)作為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的“第二增長(zhǎng)曲線”盡管儲(chǔ)能電池賽道參與者較多，競(jìng)爭(zhēng)充分，但由于上市公司定增交易多數(shù)劃歸到主營(yíng)業(yè)務(wù)的賽道中，并且一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)數(shù)量較少，因此賽道交易筆數(shù)整體偏少。同時(shí)，正由于電池賽道的高資金投入、高技術(shù)壁壘等特性，需要持續(xù)的資金投入，盡管交易筆數(shù)不多，但單筆金額普遍較大，2023年儲(chǔ)能行業(yè)前十大交易中就有3筆來(lái)自于儲(chǔ)能電池領(lǐng)域?？紤]到電池賽道從22年缺電芯到23年產(chǎn)能過(guò)剩、原材料價(jià)格下降，帶動(dòng)賽道整體降價(jià)趨勢(shì)明顯，并購(gòu)交易也呈現(xiàn)出下半年降溫的趨勢(shì)。

新型儲(chǔ)能技術(shù)，在當(dāng)前鋰離子儲(chǔ)能技術(shù)為主的背景下，鈉離子電池、液流電池等多種新型儲(chǔ)能技術(shù)的商業(yè)化在2023年正在加速落地，吸引資本布局。新型儲(chǔ)能技術(shù)交易數(shù)量占儲(chǔ)能行業(yè)的41%，其中鈉離子和液流電池各占57%和19%。商業(yè)化進(jìn)展較為明顯，49%的企業(yè)交易輪次在A輪前后，新型儲(chǔ)能技術(shù)在2023年呈現(xiàn)出更多的交易數(shù)量，更高的交易金額，以及往后的交易輪次，投資人方面，受到了VC和地方國(guó)資的青睞。

而其中鈉離子電池的投資已從2022年電芯層面逐步延伸至上游材料：以聚陰離子、層狀氧化物、普魯士藍(lán)/白為代表的鈉離子電池正極材料和以硬碳、軟碳為代表的負(fù)極材料均擁有資本注入的加持，因此出現(xiàn)了更多的交易數(shù)量。同時(shí)，包括液流電池、飛輪儲(chǔ)能、壓縮氣體儲(chǔ)能等形式也均有企業(yè)獲得了融資;儲(chǔ)能技術(shù)在下游商業(yè)化進(jìn)程不斷加速的情況下，正呈現(xiàn)一種百花齊放的局面。

儲(chǔ)能集成商，集成商的交易占儲(chǔ)能行業(yè)44%，其中又以工商業(yè)儲(chǔ)能集成商交易占比最高，交易時(shí)間上半年占57%，下半年占43%，融資輪次分布廣泛，包括從天使輪/A輪等早期輪次，到收并購(gòu)、上市定增等。

隨著多省工商業(yè)峰谷電價(jià)差持續(xù)拉大和分時(shí)電價(jià)的變化，部分省份完全可實(shí)現(xiàn)一天內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)兩充兩放且峰谷價(jià)差在0.7元/kwh以上，峰谷套利盈利性已完全顯現(xiàn)，需求持續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng);加之諸多用能企業(yè)與工業(yè)園區(qū)對(duì)于能源穩(wěn)定性、安全性以及零碳相關(guān)ESG目標(biāo)的需求，工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商在2023年受到了資本的持續(xù)追捧。

源網(wǎng)側(cè)的儲(chǔ)能集成商交易數(shù)量較少，考慮到源網(wǎng)側(cè)項(xiàng)目大、利率低、回款慢等特性，對(duì)企業(yè)資金有較高的要求，因此以上市公司和國(guó)企參與為主，因此交易數(shù)量較少。源網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能市場(chǎng)將逐步由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，獨(dú)立儲(chǔ)能成為表前源網(wǎng)側(cè)市場(chǎng)的主角;獨(dú)立儲(chǔ)能的收益情況在各省差異較大，主要取決于各省不同的收益模式和對(duì)靈活性調(diào)節(jié)資源的渴求程度不同所導(dǎo)致的，但隨著電力市場(chǎng)化的深入和風(fēng)光發(fā)電量占比的提升，源網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性將有望進(jìn)一步提升。

除此以外，儲(chǔ)能行業(yè)的一體化布局趨勢(shì)在2023年得到了進(jìn)一步印證與加強(qiáng):儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商借助自身在產(chǎn)業(yè)下游的客戶資源與運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)向上游布局進(jìn)入到3S系統(tǒng)研發(fā)，電池PACK制造等領(lǐng)域;儲(chǔ)能電池企業(yè)也將產(chǎn)品延伸至集成領(lǐng)域，推出分別應(yīng)用于大儲(chǔ)和工商業(yè)的產(chǎn)啦。

但同時(shí)也要注意到，隨著大批企業(yè)涌入儲(chǔ)能集成商賽道，這一賽道競(jìng)爭(zhēng)正在變得越來(lái)越激烈;整體技術(shù)的進(jìn)步帶動(dòng)著LCOS(平準(zhǔn)化儲(chǔ)能成本)下降，儲(chǔ)能下游客戶銷(xiāo)售端已打起價(jià)格戰(zhàn);同時(shí)諸多儲(chǔ)能系統(tǒng)制造企業(yè)產(chǎn)能利用率已不足50%;部分投資人在2023年下半年開(kāi)始選擇了對(duì)于儲(chǔ)能集成賽道持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)將進(jìn)入一輪洗牌階段，諸多缺乏產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力與穩(wěn)定下游客戶資源的企業(yè)將在風(fēng)口過(guò)后將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

4、儲(chǔ)能行業(yè)重大交易回顧

二、風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)鏈

1、風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)交易概覽

2023年，中國(guó)光伏與風(fēng)電行業(yè)創(chuàng)下歷史新高，全年風(fēng)光新增裝機(jī)量超過(guò)290GW，并購(gòu)交易維持火熱。

風(fēng)電海陸裝機(jī)量雙增漲，同比增長(zhǎng)超20%。光伏新增裝機(jī)量達(dá)216.88GW，占全球新增裝機(jī)量的50%，國(guó)內(nèi)終端應(yīng)用市場(chǎng)成為中國(guó)新能源制造業(yè)的支柱。在技術(shù)迭代的背景下，領(lǐng)先技術(shù)不斷成熟并積極擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系在結(jié)構(gòu)性分化后出現(xiàn)總體過(guò)剩的情況，下游價(jià)格在持續(xù)下跌后趨于穩(wěn)定，助力度電成本持續(xù)下降。先進(jìn)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化受到各類(lèi)投資人的關(guān)注，有利于行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

并購(gòu)交易總體來(lái)看，全年風(fēng)光產(chǎn)業(yè)鏈交易金額和數(shù)量較2022年上漲9%和41%，平均交易規(guī)模有所下降，單筆交易額集中在五億元左右。細(xì)分投資領(lǐng)域方面光伏行業(yè)仍然是風(fēng)光行業(yè)并購(gòu)交易絕對(duì)主體，重點(diǎn)集中在電池片與組件環(huán)節(jié)。由于光伏產(chǎn)業(yè)具有明顯的后進(jìn)優(yōu)勢(shì)，隨著n型技術(shù)快速迭代與降本增效手段帶來(lái)的綜合產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)，越是新擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能成本越低、效率越高。在這種背景下，先進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)、核心技術(shù)研發(fā)與迭代升級(jí)成為資金主要投向。2023下半年受市場(chǎng)與政策變化，n型產(chǎn)能提升相關(guān)的投資數(shù)量與金額明顯下降，而更多集中在其他新技術(shù)以及配套產(chǎn)業(yè)。

從投資人類(lèi)型來(lái)看，財(cái)務(wù)投資人的交易數(shù)量以及金額占比均有明顯提升。

投資方向上，不同類(lèi)型投資人體現(xiàn)出不同投資重點(diǎn)：更為成熟的企業(yè)與技術(shù)路線，受到國(guó)企投資人青睞。但國(guó)企直接投資數(shù)量大幅減少，多為通過(guò)注資成立私募股權(quán)基金的方式進(jìn)行投資。相比之下，PENC投資人看重前沿技術(shù)的研發(fā)，鈣鈦礦、xBC等前沿技術(shù)路線成為其投資關(guān)注重點(diǎn)。民企與外企投資人則更關(guān)注:產(chǎn)業(yè)縱向并購(gòu)以保證原材料及生產(chǎn)成本穩(wěn)定性、先進(jìn)產(chǎn)能積極擴(kuò)產(chǎn)以保證自身核心競(jìng)爭(zhēng)力、以新一輪技術(shù)迭代為契機(jī)。

2、風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)鏈及熱點(diǎn)觀察

1、風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)交易趨勢(shì)

光伏產(chǎn)能迭代逐步落地，激烈競(jìng)爭(zhēng)促使廠商注重技術(shù)創(chuàng)新與效率提升，為行業(yè)帶來(lái)新機(jī)遇光伏電池片技術(shù)持續(xù)選代。TOPCon路線由于其與PERC的產(chǎn)線兼容性與技術(shù)成熟性，已成為行業(yè)新路線中的主流，工藝與技術(shù)提升協(xié)同降本將成為贏得競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。HJT路線現(xiàn)階段較TOPCon經(jīng)濟(jì)性稍遜，然而未來(lái)工藝及成本優(yōu)勢(shì)更具想象力，備受投資人青睞。鈣鈦礦與BC技術(shù)的量產(chǎn)與商業(yè)化進(jìn)程加速，投資者關(guān)注度提升。隨著電池技術(shù)迭代與組件綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升的需求，相關(guān)的核心生產(chǎn)設(shè)備與相關(guān)主材和輔材的降本技術(shù)也受到了投資者關(guān)注。

海外光伏市場(chǎng)廣闊，本土化政策迫使中國(guó)廠商加速制造全球化擴(kuò)張。全球持續(xù)推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型為風(fēng)光產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)前景，各地通過(guò)補(bǔ)貼與限制政策鼓勵(lì)發(fā)展本土化產(chǎn)能。中國(guó)制造企業(yè)已開(kāi)始進(jìn)行全球化布局，也為市場(chǎng)帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。海上風(fēng)電催生新機(jī)遇，國(guó)產(chǎn)設(shè)備全球市場(chǎng)嶄露頭角。

海上風(fēng)電正進(jìn)入蓬勃發(fā)展期，行業(yè)內(nèi)企業(yè)在此應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行技術(shù)升級(jí)與差異化競(jìng)爭(zhēng)以搶占市場(chǎng)。風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)單瓦成本下探，軸承、葉片等零部件國(guó)產(chǎn)化技術(shù)提升為進(jìn)一步降本帶來(lái)空間;中國(guó)風(fēng)電設(shè)備逐漸在海外市場(chǎng)獲得認(rèn)可，其滲透率的提升或?qū)槠髽I(yè)改善盈利空間創(chuàng)造有利條件。一系列積極動(dòng)態(tài)將為風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)新的增長(zhǎng)契機(jī)。

風(fēng)光電站服務(wù)需求攀升，能源數(shù)字化管理迎來(lái)硬需求時(shí)代。隨著風(fēng)光電站裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)大，建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、監(jiān)控、維護(hù)的優(yōu)質(zhì)專(zhuān)業(yè)服務(wù)需求不斷攀升。其中由于新能源發(fā)電比例的提升，新型電力系統(tǒng)建設(shè)節(jié)奏逐步明確，電力交易、儲(chǔ)能管理、虛擬電廠、發(fā)電功率預(yù)測(cè)、電碳聯(lián)動(dòng)等能源數(shù)字化管理正在成為不可或缺的硬需求。分布式能源快速增長(zhǎng)為電網(wǎng)安全帶來(lái)挑戰(zhàn)，聚合商的統(tǒng)籌管理將成為行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。

3、風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)鏈重大交易回顧

二、氫能

1、氫能行業(yè)并購(gòu)交易概覽及熱點(diǎn)觀察

2023年8月，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南(2023版)》，這是國(guó)家層面首個(gè)氫能全產(chǎn)業(yè)鏈的的標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南，將充分發(fā)揮標(biāo)準(zhǔn)對(duì)氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)范和引領(lǐng)作用。

氫能并購(gòu)交易總體來(lái)看，2023年氫能行業(yè)并購(gòu)交易數(shù)量為57筆，仍維持在四年來(lái)的最高位水平;但全年總交易金額出現(xiàn)了大幅下滑，相比2022年的93億元同比減少約66%，若剔除2022年國(guó)電投氫能融資總額45億的影響，對(duì)比2022年前十大交易的單筆融資金額(4筆5億及以上，2筆4億及2筆3億，9筆涉及頭部電堆企業(yè)的融資)也出現(xiàn)的大幅的下降，2023年度僅有一筆東德實(shí)業(yè)A+輪5億規(guī)模的融資。

相較2022年，融資熱點(diǎn)由相對(duì)成熟、估值較高的頭部燃料電池類(lèi)平臺(tái)公司逐步轉(zhuǎn)移至產(chǎn)業(yè)鏈上中游制儲(chǔ)運(yùn)加、核心零部件、燃料電池細(xì)分應(yīng)用等環(huán)節(jié)，體現(xiàn)了投資機(jī)構(gòu)越來(lái)越專(zhuān)業(yè)的同時(shí)，氫能產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化逐步走向成熟。氫能商業(yè)化路徑仍有待清晰，企業(yè)估值也隨著資本市場(chǎng)降溫逐步回歸理性。近年來(lái)，氫能行業(yè)新玩家大量涌入，融資活動(dòng)更多元化。這些因素共同導(dǎo)致氫能領(lǐng)域單筆交易規(guī)模的下降。

從投資人類(lèi)型來(lái)看

PENVC基金四年來(lái)占比逐年升高，在2023年達(dá)到了82%。值得注意是，其中不乏越來(lái)越多的擁有產(chǎn)業(yè)背景的企業(yè)VC及地方產(chǎn)業(yè)資本;整體來(lái)看氫能行業(yè)仍在早期孵化過(guò)程中，財(cái)務(wù)投資人更偏向于投資擁有核心技術(shù)璧壘的高新技術(shù)企業(yè)，如紅杉中國(guó)領(lǐng)投質(zhì)子交換膜企業(yè)科潤(rùn)新材料，電解水制氫隔膜企業(yè)中科氫易一年中完成三輪融資;而產(chǎn)業(yè)資本更傾向于投資下游與其自身產(chǎn)業(yè)擁有協(xié)同效應(yīng)的應(yīng)用領(lǐng)域;地方政府基金則更著重企業(yè)對(duì)地方的反哺作用，期望共同建立產(chǎn)業(yè)生態(tài)，協(xié)同發(fā)展，如廣西南寧政府投資玉柴芯藍(lán)。

國(guó)企、私企I外企:與基金投資相對(duì)應(yīng)的是包括國(guó)企與私企在內(nèi)的企業(yè)直接投資數(shù)量逐年減少;一方面有企業(yè)出于投資風(fēng)險(xiǎn)和操作便捷性的考慮，更多通過(guò)注資基金公司實(shí)現(xiàn)間接投資，并且多為跟投而非領(lǐng)投;在剩余的私企投資交易中，有許多為氫能產(chǎn)業(yè)內(nèi)玩家正加速實(shí)現(xiàn)其全產(chǎn)業(yè)鏈橫向布局;而另一方面，國(guó)企的投資更多出現(xiàn)在氫能項(xiàng)目的綠地開(kāi)發(fā)建設(shè)而非股權(quán)投資并購(gòu)層面，體現(xiàn)了“國(guó)家隊(duì)”在能源基礎(chǔ)設(shè)施的引領(lǐng)作用。

2、氫能產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)交易趨勢(shì)

2023年氫能行業(yè)投資的一大顯著趨勢(shì)為融資關(guān)注度逐漸由下游燃料電池向氫能產(chǎn)業(yè)鏈中上游轉(zhuǎn)移;相較于往年系統(tǒng)電堆企業(yè)的融資占據(jù)絕對(duì)主流，2023年制氫及儲(chǔ)運(yùn)加企業(yè)融資多達(dá)23筆，體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)鏈隨著下游應(yīng)用的多樣化拉動(dòng)了上中游制儲(chǔ)運(yùn)加的發(fā)展趨勢(shì)；

制氫方面，受益于各地可再生能源和氫能耦合的項(xiàng)目逐步增多，下游場(chǎng)景多樣化帶來(lái)制氫產(chǎn)量的增長(zhǎng)，推動(dòng)對(duì)制氫設(shè)備、技術(shù)研發(fā)及國(guó)產(chǎn)化降本的訴求增加;ALK仍為現(xiàn)階段發(fā)展最為成熟的電解制氫手段，而隔膜作為其中技術(shù)壁壘最高的核心零部件，一直備受資本關(guān)注，復(fù)合型隔膜也是最受知名財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)青睞的方向;同時(shí)專(zhuān)注PEM制氫技術(shù)研發(fā)的企業(yè)也仍然受到資本的追捧。

數(shù)據(jù)顯示，被投企業(yè)多為近年來(lái)成立的新興電解槽裝備及材料(隔膜、催化劑)企業(yè)，同時(shí)也有材料企業(yè)向下游裝備拓展的發(fā)展趨勢(shì)。反觀國(guó)內(nèi)2023年1-11月制氫項(xiàng)目中標(biāo)情況，頭部集中度較高，CR3為74.3%，前三電解槽中標(biāo)企業(yè)依次為派瑞氫能、陽(yáng)光電源、隆基氫能，擁有新能源產(chǎn)業(yè)背景玩家，反映了制氫裝備的應(yīng)用仍有賴(lài)于資金及技術(shù)有所積累的頭部玩家的持續(xù)投入。

氫氣的儲(chǔ)運(yùn)加注層面，短期內(nèi)，高壓氣態(tài)壓縮儲(chǔ)氫仍是主要的氫儲(chǔ)存方式;但低溫液態(tài)儲(chǔ)氫、有機(jī)液態(tài)儲(chǔ)氫等液態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)更有望實(shí)現(xiàn)未來(lái)長(zhǎng)距離、高密度的氫氣傳輸，因此備受資本關(guān)注。有別于制氫被投企業(yè)，儲(chǔ)運(yùn)加賽道被投裝備企業(yè)多為新技術(shù)驅(qū)動(dòng)，如多筆有機(jī)液態(tài)儲(chǔ)氫技術(shù)企業(yè)，且不乏相關(guān)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)龍頭身影，如東德實(shí)業(yè)氫能壓縮機(jī)裝備由壓縮機(jī)龍頭企業(yè)冰輪集團(tuán)孵化，中太海事由LNG薄膜技術(shù)過(guò)渡至氫能儲(chǔ)運(yùn)領(lǐng)域研發(fā)。

燃料電池系統(tǒng)、電堆及其零部件方面，2023年投資金額及數(shù)量大幅降低;一方面頭部企業(yè)IPO上市進(jìn)程緩慢，商業(yè)化未達(dá)預(yù)期:截至2023年10月，我國(guó)氫燃料電池汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售量達(dá)18,197輛，僅次于韓國(guó)3.4萬(wàn)輛，已成為全球第二大燃料電池汽車(chē)市場(chǎng)，但目前商業(yè)模式及盈利情況對(duì)于企業(yè)上市來(lái)說(shuō)仍存在一定的挑戰(zhàn)，退出通道受阻，對(duì)投資機(jī)構(gòu)的信心造成負(fù)面影響；

我們觀察到燃料電池的投資輪次以早中期融資為主，投資標(biāo)的向應(yīng)用場(chǎng)景小型及細(xì)分化發(fā)展，如無(wú)人機(jī)、兩輪車(chē)等中小功率產(chǎn)品;此外，燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化特征依然明顯，長(zhǎng)三角和珠三角仍是目前國(guó)內(nèi)氫能企業(yè)的主要聚集區(qū)及并購(gòu)交易的熱點(diǎn)區(qū)域。

如無(wú)人機(jī)、兩輪車(chē)等中小功率產(chǎn)品;此外，燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化特征依然明顯，長(zhǎng)三角和珠三角仍是目前國(guó)內(nèi)氫能企業(yè)的主要聚集區(qū)及并購(gòu)交易的熱點(diǎn)區(qū)域。

氫燃料電池的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程向系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈上游技術(shù)壁壘更高的零部件環(huán)節(jié)進(jìn)一步延伸，以膜電極為首的電堆系統(tǒng)核心零部件國(guó)產(chǎn)化率有望持續(xù)突破，從而帶動(dòng)燃料電池系統(tǒng)整體降本進(jìn)程。

2、氫能行業(yè)并購(gòu)交易概覽及熱點(diǎn)觀察

氫能賽道仍然以早期融資占據(jù)主導(dǎo)，整體融資金額偏小，反映資本市場(chǎng)對(duì)氫能賽道的信心仍待增強(qiáng)融資輪次主要集中在天使輪-A輪，種子輪至A輪融資占據(jù)了氫能賽道整體融資數(shù)量的61%；究其原因還是由于氫能產(chǎn)業(yè)仍在初期階段，氫能產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜且技術(shù)賽道多樣、新涌入企業(yè)眾多、競(jìng)爭(zhēng)格局未定導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)投資決策較為審慎。但同時(shí)也應(yīng)看到，已有一些細(xì)分場(chǎng)景的龍頭企業(yè)正加速其商業(yè)化落地；并且也有一些細(xì)分技術(shù)的零部件企業(yè)已基本完成國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程；未來(lái)氫能融資將逐步分化，新型技術(shù)持續(xù)吸收早期融資，而商業(yè)化落地企業(yè)則可深入推進(jìn)后期融資。

4、氫能行業(yè)重大交易回顧